Valoraciones en M&A:

Fortalezas, Riesgos y Oportunidades del DCF y Comparables

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Los métodos para obtener la referencia de una valoración de empresas que mas comunmente son aceptados en transacciones de M&A, son el métod de los flujos descontados (DFC por sus siglas en inglés) y valores comparables (VC), no obstante cada método genera datos de salida con información diferente; pero que deben complementarse.  En este sentido, en el mercado Latinoamericano y especificamente en Centroamerica, dado el ambiente de baja información de mercados públicos, el conocimiento de fortalezas y limitaciones de cada método es de suma importancia para el usuario entender cada fortaleza y las limitaciones de cada método para la toma de decisiones mejor fundamentada sobre el precio de referencia para la transacción de M&A.

A continuación analizamos algunas fortalezas y limitaciones que pueden ser evidentes de cada método en el contexto de valoraciones de Empresas para transacciones de M&A en el Mercado Centroamericano: 
 

El Método DFC

Sus Fortalezas
Independencia del mercado local: En Nicaragua e inclusive en la Región de Centroamérica, no contamos con un mercado de capitales desarrollado, ni empresas que cotizan en el sector como referencia directa, lo que hace que el DCF se fundamente en el negocio específico, sus flujos, su estructura de capital, su sector sin requerir transacciones comparables observables del mercado local. 

Flexibilidad para capturar la realidad Operativa: El modelo DFC permite incorporar particularidades explicitas del entorno como: variaciones en tipo de cambio, estacionalidad de ingresos, inversión en activos fijos específicos, ciclos de capital de trabajo reales derivados del Estado de Situación proyectado, entre otros.

Transparencia de Supuestos: Cada parámetro es visible y puede ser debatible y flexible: la tasa de crecimiento de ingresos, el margen EBIT, el Capex, la tasa de descuento. Esto facilita un análisis de sensibilidad y el escrutinio profesional. Un consultor puede defender o terminar de ajustar cada cifra basado en evidencia y parametros permisibles.
 
Sus Limitaciones
  • Dependencia de proyecciones a largo plazo en entornos inestables: El DCF exige proyectar 5 años con supuestos macroeconómicos (PIB, inflación, tipo de cambio) en un país donde prevelecen elementos de incertidumbre en las políticas, fiscales y cambiarias es estructuralmente más alta que en mercados desarrollados. El BM y el FMI solamente ofrecen proyecciones hasta 2028–2029 con intervalos de confianza amplios; los años 2029–2030 dependen escencialmete de extrapolaciones.
  • Calidad de los estados financieros históricos: El DCF es tan bueno como los datos de entrada. Muchas empresas llevan contabilidad orientada a minimizar carga tributaria más que a reflejar la realidad económica. Esto distorsiona y muchas veces requiere de mayor exigencia, expertise y conocimiento para identificar ajustes que permitan normalizar la base histórica de las proyecciones.
  • Complejidad metódologica y riesgo de error: La construcción del CAPM regional y WACC con menos estructuras de deudas requieren de decisiones técnicas que, si emplean de forma inadecuada, producen resultados sesgados a la realidad. 
 
 
Método de Múltiplos Comparables 
Sus Fortalezas
  • El Ancla de precio en mercados reales: Los múltiplos EV/EBITDA y cualquier otro de referencia, reflejan lo que los compradores reales pagaron por negocios similares en transacciones de mercado. Esto le da al método una legitimidad empírica inmediata: ya que no depende de supuestos de largo plazo, sino de transacciones observables del mercado.
  • Simplicidad y verificabilidad: EV = EBITDA × Múltiplo corresponde a una fórmula que cualquier contraparte, comprende y puede aplicar en segundos. En las negociaciones, los múltiplos son el lenguaje común del mercado en las transacciones de M&A.
  • Menos Sensible a errores en tasa de descuento: Como el método de comparables no requiere de la determinación de un WACC ni una “g terminal” (Tasa estimada de crecimiento para la perpetuidad), el método evita una de las fuentes de fragilidad del Método DFC. Sus errores son de naturaleza diferente (comparabilidad del sector, ajuste por tamaño) pero más limitados
Sus Limitaciones
  • La comparabilidad es una estructura débil entre los mercados: Este es el problema central en economías como por ejemplos para las empresas en Centroamerica. Los múltiplos disponibles provienen generalmente de empresas que cotizan en mercados públicos como los de EE.UU., Europa y Mercados Emergentes (Incluyendo la India y China) en donde se diferencian y se pueden generar brechas altamente importantes en factores como: El riesgo del país, el tamaño de negocio, los costos de acceso de las fuentes de financiamiento, las prácticas contables menos uniformes y el crecimiento propio de cada mercado.
  • El EBITDA y sus propias distorciones: En empresas con activos muy intensivos, el EBITDA puede verse afectado artificialmente por ejemplo con depreciaciones bajas o diferidas. Un comprador sofisticado ajustaría el EBITDA normalizado antes de aplicar el múltiplo.
  • Limitaciones o ausencia de comparables locales de fuentes verificables: Las bases de datos públicas de las transacciones M&A en la región de Centroamérica son bastante limitadas dado que todas las empresas, dada la poca obligación de transparentar transacciones de M&A en sus mercados. Esto obliga a usar ciertos proxies principalmente de mercados públicos y con mayor desarrollo, lo que origina un sesgo sistemático a sobrevalorar el resultado en esos otros contextos.
 
En Conclusión:
La práctica profesional de valoración en mercados de economías Centroaméricanas converge en un solo consenso: Ninguno de los dos métodos es lo suficientemente robusto por sí mismo.  El uso combinado triangulando ambos resultados resulta en la aproximación más defendible, precisamente por el hecho de que sus limitaciones son complementarias:
  • El DCF captura el valor intrínseco del negocio específico pero es frágil a los supuestos macroeconómicos.
  • Los comparables anclan el valor a el comportamiento en el mercado global o de la fuente bajo la cual se estructura el modelo; pero son insensibles a las particularidades del entorno del mercado especifíco local.
  • La complejidad del análisis no está en elegir un método u otro, sino de tener el entendimiento necesario para precisar mejor sus fortalezas, limitaciones y en que difieren, para poder distinguir el escenario que justifica cada punto del rango de la valoración.